央行政策利率“换锚”平稳落地 调控精度持续提升

　　自央行宣布11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作招标以来，首个完整交易周机制运行平稳有序，价格锚定效应初步显现。多位受访专家认为，作为我国货币政策框架向价格型调控转型的关键一步，政策利率“换锚”首周的平稳落地，为后续持续优化利率调控体系奠定了坚实基础。

　　具体来看，11月2日至11月6日的隔夜逆回购操作利率维持1.25%不变，单日规模分别为5410亿元、6210亿元、2575亿元、2630亿元、2260亿元。全周累计投放规模近1.91万亿元。操作节奏呈现“前高后低”特征，精准匹配跨月后市场资金需求从集中释放到逐步回落的变化。11月9日，隔夜逆回购操作规模为1820亿元。

　　东方金诚研究发展部王青告诉记者，11月9日隔夜逆回购操作规模为1820亿元，到期2260亿元，当日净回笼资金440亿元。这是央行连续第六个交易日实施隔夜逆回购资金净回笼。一方面源于月初时段资金面较为宽松，央行实施资金净回笼符合“削峰填谷”的一般操作规律；更重要的是，在近期主要政策利率“换锚”过程中，市场流动性向宽预期持续发酵，并推动债市收益率较快下行。

　　“由此，央行在月初通过隔夜逆回购持续实施资金回笼的同时，也在近期通过MLF、买断式逆回购等中期流动性工具调节。这有助于稳定市场预期，引导DR001围绕政策利率中枢平稳运行，避免市场各方将公开市场操作机制改革举措当作降息来炒作。”王青进一步表示。

　　从资金面运行情况来看，“换锚”首周短端利率小幅波动，DR001中枢维持在1.28%附近，整体走势先降后升。周初利率逐步下行，11月4日DR001降至1.2591%，成为近期新低。周尾伴随公开市场资金持续净回笼，利率小幅回升，截至11月9日，DR001与DR007的加权利率分别为1.3100%和1.3580%。

　　招联首席经济学家董希淼认为，首周DR001中枢运行在1.28%附近，较1.25%的新操作利率仅高约3个基点，全周波动不大，说明每日开展隔夜逆回购已初步发挥政策利率“价格锚”的边际引导作用。

　　兴业证券研报也指出，一方面，10月资金价格已提前交易部分“换锚”预期，落地后进一步下行的空间相对有限。今年6月至9月DR001月均中枢基本在1.38%至1.39%区间，而在10月12日至23日税期、跨月扰动前的常规状态下，利率均值已降至1.268%；另一方面，可能也包含货币政策主动调节的考量。

　　对于后续DR001的走势，董希淼分析可能受三方面因素影响：一是央行公开市场操作节奏与对冲力度，若隔夜投放能持续足额覆盖一级交易商需求，DR001的上行偏离就小；二是财政扰动的规模与节奏；三是利率走廊下沿与市场利率定价自律机制联动调整，能否进一步降低银行负债成本、改善非银资金供给。

　　首周平稳落地后，市场关注点也转向货币政策传导链条的优化。在王青看来，伴随隔夜逆回购操作利率成为主要政策利率，接下来隔夜逆回购操作规模会根据市场流动性状况灵活调整；而作为主要政策利率的调控目标，DR001的运行会“更稳”，进而有效向存贷款利率、债券收益率等中长期市场利率传导，传导效率也更高。（记者 于典）